近日，蘇創(chuàng)投集團黨委委員、副總裁，天使母基金總經理朱巍參加上證圓桌欄目，與中國投資協(xié)會副會長、創(chuàng)投委會長沈志群，上海科創(chuàng)基金總裁楊斌，上海股權托管交易中心副總經理陳妍妍一道，就國務院辦公廳印發(fā)《促進創(chuàng)業(yè)投資高質量發(fā)展的若干政策措施》，如何積極支持創(chuàng)業(yè)投資做大做強展開精彩討論。
下文就原文進行轉發(fā)。
1. 近期發(fā)布的“創(chuàng)投17條”與2016年國務院出臺的《關于促進創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》（下稱《若干意見》）有哪些差異？又有哪些亮點？
沈志群：一是從“持續(xù)健康發(fā)展”到“高質量發(fā)展”，表明創(chuàng)業(yè)投資從速度向質量轉變，將開創(chuàng)“從大到強，從多到優(yōu)”的新局面。
二是“創(chuàng)投17條”集中提出實現創(chuàng)業(yè)投資高質量發(fā)展需要政府層面出臺的措施，消除制約和影響創(chuàng)投高質量發(fā)展的政策障礙。
“創(chuàng)投17條”的最大亮點是圍繞“募投管退”全鏈條優(yōu)化支持政策，充分體現政策的全方位、系統(tǒng)性，避免出現政策合成謬誤，特別提出防止出臺影響創(chuàng)業(yè)投資特別是民間投資積極性的政策措施。期待有關部門按照文件確定的分工，盡早出臺具有可操作性的措施。
楊斌：“創(chuàng)投17條”的出臺，顯示了國家對創(chuàng)業(yè)投資高質量發(fā)展的高度重視。“創(chuàng)投17條”具有三大鮮明特點：一是戰(zhàn)略導向性強，通過積極支持創(chuàng)業(yè)投資做大做強，為培育發(fā)展新質生產力、實現高水平科技自立自強、塑造發(fā)展新動能新優(yōu)勢提供有力支撐；二是系統(tǒng)集成性高，圍繞創(chuàng)業(yè)投資“募投管退”全鏈條全生命周期各環(huán)節(jié)以及市場普遍關切的重點、難點、痛點問題，提出了系統(tǒng)性的支持舉措，有利于持續(xù)打造培育有活力、有動能的創(chuàng)業(yè)投資生態(tài)體系；三是創(chuàng)新突破性大，提出健全完善國資和政府投資基金的容錯免責機制、績效評價制度等體制機制的關鍵環(huán)節(jié)，通過長周期考核，率先將國資和政府投資基金培育為耐心資本，發(fā)揮引領示范作用。
朱巍：《若干意見》強調了創(chuàng)業(yè)投資在推動大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新中的重要性。“創(chuàng)投17條”反映了國家在新發(fā)展階段對創(chuàng)業(yè)投資領域的關注重點和發(fā)展策略的調整，是對促進創(chuàng)業(yè)投資高質量發(fā)展方面的全面考量和戰(zhàn)略布局，更加強調創(chuàng)業(yè)投資在促進科技、產業(yè)、金融良性循環(huán)中的作用，以及對高質量發(fā)展的支持。
在政策措施上，“創(chuàng)投17條”更加具體，如引導保險資金等長期資金投資創(chuàng)業(yè)投資、建立創(chuàng)業(yè)投資與創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項目對接機制、優(yōu)化創(chuàng)業(yè)投資基金退出政策等。在培育主體、市場環(huán)境、政策支持、對外開放、退出機制等方面，也有了進一步的優(yōu)化和創(chuàng)新。
陳妍妍：“創(chuàng)投17條”和《若干意見》都是國家層面出臺的系統(tǒng)性政策措施。二者出臺的時期和背景不同，政策措施和側重點也有一定差異。當前創(chuàng)投行業(yè)面臨一些新的挑戰(zhàn)，也直接影響到了對中早期科創(chuàng)企業(yè)的支持。“創(chuàng)投17條”的出臺十分及時必要，針對行業(yè)普遍關心的痛點和難點問題均作出回應，有關政策內容較為具體明確，符合行業(yè)實際發(fā)展需求。
“創(chuàng)投17條”涉及“募投管退”全鏈條，其中較受行業(yè)關注的重點措施有：發(fā)揮政府出資的創(chuàng)投基金作用；優(yōu)化政府出資的創(chuàng)投基金管理，改革完善基金考核、容錯免責機制，健全績效評價制度；健全符合創(chuàng)投行業(yè)特點和發(fā)展規(guī)律的國資創(chuàng)投管理體制和盡職免責機制，探索對國資創(chuàng)投機構按照整個基金生命周期進行考核；鼓勵保險資金、資產管理機構等加大對創(chuàng)投行業(yè)的投入；拓寬創(chuàng)投退出渠道，優(yōu)化創(chuàng)投退出政策等。
2. “創(chuàng)投17條”提出，培育多元化創(chuàng)業(yè)投資主體。如何平衡好多類創(chuàng)業(yè)基金的引入，以提升創(chuàng)投市場的活躍度？
沈志群：創(chuàng)投行業(yè)經營主體多元化，發(fā)揮各自的優(yōu)勢，對促進創(chuàng)業(yè)投資高質量發(fā)展具有重要意義。
從創(chuàng)業(yè)投資的特征，特別是基金設立、項目選擇、投后管理、增值服務、退出方式的專業(yè)性出發(fā)，大力支持專業(yè)從事創(chuàng)投的機構發(fā)展仍是重要的政策取向，這就是專業(yè)的人做專業(yè)的事。專業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資機構的發(fā)展，最重要的基礎是培育一支高素質、復合型、專業(yè)化的人才隊伍，這是保持創(chuàng)投市場活力和創(chuàng)新能力的當務之急。
楊斌：一方面，進一步強化差異化定位。核心是平衡好政府性基金和市場化基金的關系。對于事關我國產業(yè)和經濟“急、難、險”重大挑戰(zhàn)問題，特別是一些投入大、周期長、回報不確定高的領域，可以發(fā)揮舉國體制的優(yōu)勢，政府扮演好規(guī)劃者、組織者、協(xié)調者、供給者和維護者的角色。在其他產業(yè)領域，可以讓市場在資源配置中更多發(fā)揮作用。
另一方面，強化協(xié)同，共同助力科技創(chuàng)新。不同類型的創(chuàng)業(yè)基金可以根據自身特點和優(yōu)勢，專注于不同的領域、階段、規(guī)模的企業(yè)，以實現資源的最優(yōu)配置。國有資本戰(zhàn)略屬性比較強，出資能力比較穩(wěn)定；產業(yè)資本在產業(yè)鏈協(xié)同、資源嫁接整合、投后賦能方面優(yōu)勢突出；市場化基金的強項是專業(yè)化運作、精細化管理。未來，市場化基金在投資階段可以往前走，發(fā)揮“超視距雷達”的作用，在更早階段發(fā)現價值，與國有資本、產業(yè)資本強化協(xié)同。
朱巍：培育多元化創(chuàng)業(yè)投資主體，可增強市場的活力和創(chuàng)新能力，確保各類創(chuàng)業(yè)基金協(xié)同發(fā)展。可通過稅收優(yōu)惠、政策補貼等扶持手段，鼓勵不同類型的創(chuàng)業(yè)投資基金按照市場化原則參與到創(chuàng)業(yè)投資中；鼓勵差異化發(fā)展，針對不同行業(yè)、不同階段進行差異化投資，以滿足市場的多樣化需求；做好持續(xù)評估與動態(tài)調整，對市場進行持續(xù)的監(jiān)測和評估，根據市場變化動態(tài)適時調整，確保政策的適應性和有效性。
陳妍妍：培育多元化創(chuàng)業(yè)投資主體能夠構建更加豐富的創(chuàng)業(yè)生態(tài)，為不同發(fā)展階段的科創(chuàng)企業(yè)提供更具針對性的服務，在分散風險的同時，為市場注入更多活力，從而推動科技創(chuàng)新、促進新質生產力發(fā)展。
應發(fā)展熱帶雨林式的創(chuàng)投生態(tài)，既扶持頭部機構，也給大量中小創(chuàng)投生存空間，以滋養(yǎng)生機勃勃、欣欣向榮的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)熱土：
一是鼓勵鏈主企業(yè)、科研機構、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)平臺機構等參與創(chuàng)業(yè)投資，發(fā)揮其資源稟賦優(yōu)勢，在為科創(chuàng)企業(yè)提供資金的同時，加強在科研、市場等領域的賦能。
二是重點培育一批具有行業(yè)影響力的創(chuàng)投機構，加強對細分領域專業(yè)性創(chuàng)投機構的扶持力度，更好發(fā)揮其在原創(chuàng)性、引領性科技創(chuàng)新領域投早、投小、投硬科技的作用。
三是通過改革優(yōu)化相關考核評價機制，優(yōu)化政府出資的創(chuàng)業(yè)投資基金管理制度，完善國資創(chuàng)投管理制度，更好支持戰(zhàn)略性新興產業(yè)和未來產業(yè)發(fā)展。
四是支持一大批中小型創(chuàng)投機構規(guī)范發(fā)展，實施符合創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展特點的差異化監(jiān)管政策，避免“一刀切”的管理方式。
3.“創(chuàng)投17條”提出，鼓勵長期資金投向創(chuàng)業(yè)投資。如何吸引更多長期資金參與，以支持創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長和創(chuàng)新？
沈志群：多年來，對創(chuàng)投行業(yè)主要關注的是基金管理人（GP）的發(fā)展，而忽視了對基金出資人（LP）的培育。沒有對高風險、長周期投資具有充分識別能力和承受能力的“耐心資本”出資人隊伍，就不可能有可長期使用的創(chuàng)投資金，也不可能回歸創(chuàng)投行業(yè)“投早投小投創(chuàng)新”的本源。因此，鼓勵長期資金投向創(chuàng)業(yè)投資，對創(chuàng)投行業(yè)高質量發(fā)展具有重大意義。
楊斌：系統(tǒng)性推動長期資金參與創(chuàng)業(yè)投資，可以從兩方面著手：
一是細化政策支持。細化形成可落地、可評估的具體舉措，比如明確一定的總量或者比例要求，將相關資金交由國家級和市場頭部基金管理人配置；針對業(yè)績優(yōu)良、管理規(guī)范、機制健全的基金管理人實施白名單機制，鼓勵優(yōu)先配置，從而進一步發(fā)揮其規(guī)模放大效應和配置輻射功能。
二是強化退出保障。須在流動性方面探索更多方式和路徑，加快二手份額市場發(fā)展，大力拓展除IPO外的退出方式。
朱巍：吸引長期資金參與創(chuàng)業(yè)投資：一是不斷優(yōu)化投資環(huán)境，建立公平、透明的市場準入機制和差異化的監(jiān)管體系，確保各類資本在合規(guī)的前提下公平競爭；二是探索建立信息共享機制，促進市場信息透明化，增強長期資金參與創(chuàng)業(yè)投資的信心；三是提供多元化的退出渠道。
陳妍妍：一方面，引導長期資金堅持金融服務實體經濟的初心，自覺將投資偏好與國家發(fā)展戰(zhàn)略相結合，敢于“投早、投小、投硬科技”。
另一方面，營造良好的政策環(huán)境；持續(xù)拓寬長期資金來源，創(chuàng)新投資產品和模式，實施差異化監(jiān)管，加強宣傳引導、提振市場信心等，吸引更多長期資金參與創(chuàng)業(yè)投資，更好支持中早期科創(chuàng)企業(yè)的成長和創(chuàng)新。
4. “創(chuàng)投17條”提出，健全創(chuàng)業(yè)投資退出機制。有哪些退出渠道可以探索，以提高資金流動性和投資回報？
沈志群：創(chuàng)投行業(yè)是一個“以退為進，量出而入”的行業(yè)，能否順利退出，是出資人決策進入創(chuàng)投基金的主要因素之一。推動多層次資本市場功能的完善和充分發(fā)揮，是加快創(chuàng)投基金市場化退出的重要基礎。
要活躍一級市場，提振創(chuàng)投基金出資人信心。發(fā)展專業(yè)性的并購投資機構與鼓勵上市公司、企業(yè)集團開展并購并舉，發(fā)揮各自優(yōu)勢。
楊斌：基金管理機構一直在嘗試多元化的退出方式，包括并購、回購、股權轉讓、份額轉讓、股票實物分配等。在退出策略上應突破慣性思維：一方面，要敢于打破心理預設，調整預期，穩(wěn)健為先；另一方面，應善于打破路徑依賴，多管齊下，主動作為。
朱巍：可進一步優(yōu)化退出政策，如解決銀行保險資產管理產品投資企業(yè)的股權退出問題，支持發(fā)展并購基金和S基金，優(yōu)化私募基金份額轉讓業(yè)務流程和定價機制。同時，對于有條件的企業(yè)，可以考慮通過境外資本市場進行IPO或并購，拓展退出路徑。
陳妍妍：“創(chuàng)投17條”提出，健全創(chuàng)業(yè)投資退出機制。涉及區(qū)域性股權市場的內容有：充分發(fā)揮區(qū)域性股權市場及其“專精特新”專板功能，拓寬并購重組退出渠道；對突破關鍵核心技術的科技型企業(yè)，建立上市融資、債券發(fā)行、并購重組綠色通道，提高全國股轉系統(tǒng)（北交所）發(fā)行審核質效；支持發(fā)展并購基金和創(chuàng)業(yè)投資二級市場基金，優(yōu)化私募基金份額轉讓業(yè)務流程和定價機制，推動區(qū)域性股權市場與創(chuàng)業(yè)投資基金協(xié)同發(fā)展。
今年以來，上海私募股權和創(chuàng)業(yè)投資份額轉讓平臺將發(fā)展新質生產力作為工作重點和關鍵，全力提升服務能級，向私募股權和創(chuàng)業(yè)投資綜合服務平臺轉型。圍繞私募創(chuàng)投機構退出為主線，不斷健全轉板上市退出、央國資鏈主企業(yè)并購退出、S基金退出、實物分配退出等一站式退出服務體系，與“創(chuàng)投17條”的要求高度契合。
5. “創(chuàng)投17條”提出，落實和完善國資創(chuàng)業(yè)投資管理制度。如何優(yōu)化國資創(chuàng)投機構的決策流程和激勵機制，以增強其對早期和高風險項目的投資意愿？
沈志群：國資創(chuàng)投是推動創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的重要力量。目前國有資產參與創(chuàng)業(yè)投資有一系列制度障礙，例如，對投資方向只能是主業(yè)相關的限制，對投資管理人的多部門多方式多頭管理檢查制度。
當務之急是盡快完善優(yōu)化符合創(chuàng)業(yè)投資市場規(guī)律的考核制度，激勵機制和容錯（免責）機制，解除對國有資本進入創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的各種限制，國資創(chuàng)投完全可以成為優(yōu)秀的機構LP領頭人和優(yōu)秀的基金管理人。
朱巍：國資創(chuàng)投機構對符合新質生產力發(fā)展方向的項目充滿了熱情和投資意愿。以蘇州創(chuàng)新投資集團有限公司為例，7月3日江蘇省戰(zhàn)略性新興產業(yè)母基金首批產業(yè)專項基金舉辦了集中簽約儀式，首批14只產業(yè)專項基金將陸續(xù)組建落地和投資運作，蘇州創(chuàng)新投資集團有限公司與江蘇高投集團簽約了其中3只落戶蘇州的專項基金，這3只基金分別聚焦高端裝備、生物醫(yī)藥和未來天使，與蘇州優(yōu)勢產業(yè)及重點發(fā)展產業(yè)高度契合。
優(yōu)化國資創(chuàng)投機構的決策流程和激勵機制，可從兩方面著手：一是適當縮短決策鏈條，減少不必要的審批環(huán)節(jié)，提高決策效率；二是建立科學的考核評價體系，不僅要看投資效果，還應根據行業(yè)和市場環(huán)境的變化對績效指標進行適時調整。
陳妍妍：完善國資創(chuàng)業(yè)投資管理制度非常有必要。優(yōu)化國資創(chuàng)投機構的決策流程和激勵機制，可充分參照創(chuàng)投行業(yè)的普遍性管理體制和盡職免責機制，同時做好制度設計上的平衡，堅決防止國有資產流失。
